公司估值其實包含了甚麼？

分析員同基金經理，每天的工作都在不斷評估公司的價值，在同現在的股價比較去發掘買入及沽出的機會。從一個很科學化的角度去看，公司的合理估值應該在乎其現在及將來的盈利水平，但一家公司的存在價值是否只取決於其盈利呢？兩家盈利水平相同的公司，在數學上得出的估值應該一樣；但投資者在做買入決定時，還可能會看這公司的形象、管理手法、管治系統、歷史軌迹等非財務相關的因素，所以兩者的股價可以仍然長期存在差異。不但如此，還會考慮其他宏觀經濟及政治因素。

有一種學說稱股價永遠是正確的（Price is right），股價的確反映財務、非財務及其他政治經濟及至心理因素，所以現在股市因着非財務因素，令其非常低迷的。如果從遠及理性的角度，當公司繼續盈利增長，將來的股價必會重上比較合理的水平。

但為甚麼人們仍然害怕買入呢？心理學有一個理論叫做損失厭惡（Loss Aversion），就是我們害怕損失的壓力遠遠超過相應盈利的滿足，兩邊是不對稱的。雖然知道股價低迷，但害怕別人繼續賣出的時候，會為我們帶來損失，我們很害怕面對損失，所以就算將來有賺錢的空間，我們今天仍然會舉棋不定。所以，股市永遠在例如一萬八千點的時候沒有人夠膽買入，在兩萬四千點的時候就人人都想買入。這種觀察由來已久，但人類始終是理性加感性的動物，我們還是不能夠脫離這種規律。

其實人們對某公司的喜好，的確會影響其股價，例如年輕一代的投資者更重視公司的形象，對員工及社區是否有善。世界在變，會否有一天，那些專業的分析員及基金經理在其估值模型中，需要加入一些環保、社會及管治等因素。有人會抗議這些是不理性的，因為公司的本質就是賺取利潤，所以呢，這些評核標準來影響股價，就是不合理。但公司的本質是否單是為了利潤呢？其實這種說法的歷史由來，充其量只有數十年歷史。想像二百年前，公司的成立可能是為皇族服務而並不是為利潤，公司的成立亦可以是為建設國家等。所以，公司的本質這問題是一個社會學，而不是經濟學的問題。人類，其實是可以有自由意志去改變或放棄這定義。

筆者不會假設自由市場及其衍生的價值觀會永久存在，儘管這思維為大部人帶來可觀的財富及生活質素的改善，但將來如何，沒有人可以說得準。正如無人可以預見互聯網何時出現及會如何影響我們的價值觀一樣。