智富增值: 可持續利潤

當去選擇一股票時，我們應該選擇一盤生意的利潤是可持續的，而不是先看盈利增長。例如可持續的可以因為是日常必需品的生意，在其他競爭者不輕易進入下，其利潤比較可持續；又如賣飲料，其實已被數家國際公司壟斷，在沒有新對手加入下，人們只會如常吃喝，其營利應可持續。但如銀行放款業務，不斷被新的牌照經營者加入，就算人們繼續借貸，其營利亦可被人蠶食。

由此可見，第二個問題是：一家公司能夠保住生意不被搶奪，其一是有強大的成本優勢及市佔率，二是品牌效應及忠心程度，三是消費者的轉換成本。例如蘋果公司的消費者生態是很互補，要轉其他品牌的成本很高。啤酒香煙汽水的品牌忠誠度很高，不是別的賣便宜一點就會轉飲。順豐阿里爸爸的市佔率很大，亦構成了成本低的優勢，要跟它們競爭很不容易。以上的例子，有些是跟互聯網興起有關，造成產業鏈的大執位，有些如汽水則仍是舊經濟體系。如果用畢菲特的說法，這就是公司的護城河，愈高愈深愈好。

至於市盈率及每股盈利增長，就不是最重要的指標；相反公司每年盈利是會存放在資產負債表的股東權益中，留意這權益是否穩定增長。另外，要避免只看短期盈利增長，因為行為心理學教我們人傾向短視，會放大短期的事並誤信其長遠走勢，新聞報道以至產業興衰，都被大篇幅去報道，使投資者過分聚焦。我經常分享的是今天已沒有人去研究金磚四國、黃金石油及太陽能風能行業，這些風潮幾年就變；但是做實業的公司呢？它們仍然默默耕耘，其股票卻無人問津。

最後，如果對公司及行業有充分認識，買進股票的風險就是低，而不是金融學所說的用一個高的折現率去反映風險。不論你如何去計數，投資者應該只會買進一些被充分理解的公司，而讓公司為自己去賺錢。但一個人終究只有有限時間去深入理解少量公司，結果只可能擁有一個小型的投資組合，如果分散投資就會攤薄了整體回報率。因此，投資有如玩撲克牌，在贏面大的時候要下重注，平時就要有耐性，堅持不去下注──這是很難的功課，就如今天股市暢旺，有誰能忍得手呢？

長遠而言，一家公司穩定地增長，比起高速增長、卻不能維持護城河的公司，盈利更加可觀。隨着股東權益上升，反映公司的經濟實力在社會上有所增加，投資者就可坐享其成，所以研究多點行業公司生意，少點八卦股市股價新聞，對投資有所禆益是不言而喻吧。