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筆者相信,大部分基金經理都對投資、公司業績分析、行業認知以至宏觀經濟都很有涉獵,並且每天都去努力研究,希望爭取好的回報。但是,很多長期的數據顯示出,大部分的股票基金都跑輸大市。

然而,當你細心去看基金經理的分析,他們的確有不錯的建議,為甚麼會跑輸大市呢?我不認為他們是只是為爭取生意而亂講一通,我相信他們說的他們是真心相信的。其實跑輸比?指可以有很多原因,不一定是基金經理的問題。

第一,每個基金都有一定的持股比例,如一均衡基金會規定資產要一半放在股票、 一半在債券,就算看好股市,它的持股比例最高都可能是百分之六十,不能再高。如此一來,當大市暢旺時,債券無可能跑贏股票,而全年的基金表現必然差過?指。如要公道一點,應該將均衡基金同一條以一半股市指數一半債券指數的綜合指數作比較,才能知道基金經理是否不濟。

第二,基金大部分是開放式的,這是法例的要求,令基金單位持有人可以在收市後提出贖回,這令到基金必須預留少量現金方便贖回之用,這樣便不是所有的金錢都能放進股市,而現金的回報只是可悲的利息罷了。

第三,基金每天需要計算每單位的價值,相較指數需要額外人手,都是一個負面因素。第四,當指數換馬時,指數的計算價位是即時的,沒有交易成本;但實際在基金的操作層面,它要用愈來愈低的價錢去沽出手上的存貨,又要用高的價位去買入,才能達致換馬的效果,這樣基金往往又有些微損失。

最後,基金經理都是人,都有金融行為的偏差(Behavior bias),例如對自己的分析過於有信(Over-confidence),就算在買入後看錯了,都比較難去止蝕。另外, 在公司內討論股票時都有同僚的壓力(Social proof bias),形成大部分出來的結論都會是人所共知的建議,其表現必然是平平無奇吧。

所以,筆者奉勸投資者買入基金時應該「心水清」,不應事事用?指去比較。另外,資產分配(Asset allocation)可能是投資者更要花時間去研究的項目,如果閣下在2000年的強積金實施時是買入保本或均衡基金,十八年後的今日,無論基金經理多叻,都不會跑贏一個全股票投資的進取型基金。